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        				股指期貨給機(jī)構(gòu)投資者帶來的機(jī)遇 

　　股指期貨的推出將為中國(guó)金融市場(chǎng)的眾多參與者提供比過去更豐富的發(fā)展機(jī)遇，也必然會(huì)帶來相應(yīng)的挑戰(zhàn)?？傮w來看，可把中國(guó)金融市場(chǎng)的參與者分為機(jī)構(gòu)和個(gè)人兩類，機(jī)構(gòu)中又包括券商、基金、保險(xiǎn)公司以及QFII。推出股指期貨對(duì)于這些機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者的影響是各不相同的。 

　　自1986年以來，全球股指期貨成交量增長(zhǎng)速度驚人，從1986年的約2840萬手直至2005年的91870萬手，不到20年的時(shí)間里增長(zhǎng)超過30倍。如上圖所示。 

　　可以看到，股指期貨的推出對(duì)于券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的發(fā)展將有巨大的推動(dòng)作用。給券商的發(fā)展帶來了機(jī)遇。 

　　對(duì)于券商的資管業(yè)務(wù)和自營(yíng)業(yè)務(wù)來說，股指期貨豐富了投資品種，由于可以賣空，使得在中國(guó)現(xiàn)貨與期貨市場(chǎng)進(jìn)行大規(guī)模套利成為了可能。除了套利成為券商資管業(yè)務(wù)和自營(yíng)業(yè)務(wù)新的投資手段以外，股指期貨還提供了對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的工具。通過在期貨市場(chǎng)建立與現(xiàn)貨資產(chǎn)相反的頭寸，就能實(shí)現(xiàn)對(duì)現(xiàn)貨股票資產(chǎn)的套期保值。套利和套期保值在股票投資中的有效運(yùn)用將使得資產(chǎn)管理回歸到其原有的本意，使資管業(yè)務(wù)和自營(yíng)業(yè)務(wù)不再僅僅依靠單向的風(fēng)險(xiǎn)頭寸暴露來獲得收益。套利和套期保值對(duì)券商資產(chǎn)配置的能力提出了更高的要求，管理能力對(duì)于收益率的提高將起到越來越關(guān)鍵的作用，而不是像過去更多的是靠單向的投資。但是由于期貨交易的高杠桿性以及逐日盯市的交易制度使其即使作為套期保值的工具也會(huì)存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。 

　　股指期貨的出現(xiàn)對(duì)于基金的投資方式也將產(chǎn)生革命性的影響。首先，股指期貨的套期保值功能可以對(duì)沖掉無法分散的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，這使基金有能力推出股票型保本產(chǎn)品，豐富了基金產(chǎn)品品種。例如，基金經(jīng)理可以建立一個(gè)由高派息股票組成的投資組合，利用股指期貨對(duì)投資組合套期保值以鎖定股票價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，組合中股票的紅利就成為一個(gè)穩(wěn)定收益。其次，因?yàn)楣芍钙谪浛梢再u空，同時(shí)股指期貨又是一個(gè)指數(shù)化產(chǎn)品，所以包括ETF在內(nèi)的指數(shù)化產(chǎn)品與股指期貨之間將出現(xiàn)豐厚的套利機(jī)會(huì)。這將會(huì)是基金一個(gè)新的盈利模式。 

　　保險(xiǎn)資金由于投資期限較長(zhǎng)，又沒有贖回問題和排名壓力，其與基金投資方式相比具有長(zhǎng)期化特征。因此，在面臨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，保險(xiǎn)資金更需要對(duì)沖此種風(fēng)險(xiǎn)的手段。股指期貨的套期保值功能對(duì)保險(xiǎn)基金來說就顯得格外有益了。有效的套期保值能幫助保險(xiǎn)資金抵御住短期的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)最終實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期的投資目的。 

　　最后，雖然股指期貨的進(jìn)入門檻要相對(duì)股票投資來的較高，但是股指期貨的指數(shù)化特征和高杠桿率特征對(duì)個(gè)人投資者來說依然有一定的吸引力。中國(guó)股票市場(chǎng)90%的賬戶資產(chǎn)低于10萬，所以，對(duì)于個(gè)人投資者來說，利用股指期貨進(jìn)行套利和套期保值是不現(xiàn)實(shí)的。不過，股指期貨是一個(gè)指數(shù)化的產(chǎn)品，如果不考慮投資杠桿率的影響，它其實(shí)就是一個(gè)可以賣空的滬深300ETF，我們知道，對(duì)于不熟悉金融市場(chǎng)的個(gè)人投資者來說，最好的選擇就是投資于指數(shù)化基金。但是股指期貨本身的高杠桿性和逐日盯市的結(jié)算制度大大增加了投資風(fēng)險(xiǎn)。只要個(gè)人投資者在投資股指期貨時(shí)能有效控制倉位，降低杠桿率，就能獲得比投資ETF更好的投資業(yè)績(jī)。（作者為興業(yè)證券研究員）